Inhalt

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  1 Einleitung
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   1.1 Fragestellungen und Zielsetzung
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   1.2 Aufbau der Arbeit
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   2 Analyse der Pharma- und Biotechnologiebranche
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   2.1 Zahlen und Fakten der Pharmabranche
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   2.1.1 Entwicklung der pharmazeutischen Industrie
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  2.1.2 Geschäftsmodelle in der Pharmabranche
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   2.1.2.1 Die forschenden Arzneimittelhersteller
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   2.1.2.2 Die Generikaindustrie
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  2.1.3 Der Pharmamarkt in Nordamerika
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   2.1.3.1 Die Pharmabranche in den USA
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   2.1.3.2 Die Pharmabranche in Kanada
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   2.1.4 Der Pharmamarkt in Europa
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   2.1.4.1 Die Pharmabranche in Deutschland
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   2.1.4.2 Die Pharmabranche in Frankreich
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   2.1.4.3 Die Pharmabranche in Großbritannien
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   2.1.4.4 Die Pharmabranche in den osteuropäischen Ländern
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   2.1.5 Der Pharmamarkt in der Asien-Pazifik-Region
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   2.1.5.1 Die Pharmabranche in Japan
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   2.1.5.2 Die Pharmabranche in China
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   2.1.5.3 Die Pharmabranche in Indien
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   2.2 Zahlen und Fakten der Biotechnologiebranche
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   2.2.1 Entwicklung und Struktur der Biotechnologiebranche
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   2.2.2 Geschäftsmodelle in der Biotechnologiebranche
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   2.2.2.1 Dienstleistungs- und Zulieferunternehmen
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   2.2.2.2 Technologieunternehmen
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   2.2.2.3 Produktunternehmen
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  2.2.3 Der Biotechmarkt in Nordamerika
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   2.2.3.1 Die Biotechbranche in den USA
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   2.2.3.2 Die Biotechbranche in Kanada
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   2.2.4 Der Biotechmarkt in Europa
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   2.2.4.1 Die Biotechbranche in Großbritannien
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   2.2.4.2 Die Biotechbranche in Deutschland
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   2.2.4.3 Die Biotechbranche in Frankreich
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   2.2.4.4 Die Biotechbranche in der Schweiz
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   2.2.5 Der Biotechmarkt in der Asien-Pazifik-Region
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   2.2.5.1 Die Biotechbranche in Australien
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   2.2.5.2 Die Biotechbranche in Indien
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   2.2.5.3 Die Biotechbranche in China
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   2.3 Gegenüberstellung der Pharma- und Biotechmärkte
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   2.4 Werttreiber der Pharma- und Biotechnologiebranche
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  2.4.1 Externe Werttreiber
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   2.4.1.1 Allgemeine externe Werttreiber
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   2.4.1.1.1 Marktumfeld
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   2.4.1.1.2 Entwicklung der Kapitalmärkte
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   2.4.1.1.3 Gesellschaftsspezifische Einflussfaktoren
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   2.4.1.2 Branchenspezifische externe Werttreiber
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   2.4.1.2.1 Standortfaktoren und regulatorisches Umfeld
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   2.4.1.2.2 Gesundheitsausgaben
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   2.4.1.2.3 Parallel- und Reimporte
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   2.4.1.2.4 Der Zulassungsprozess
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   2.4.1.2.5 Medizinischer Fortschritt
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  2.4.2 Unternehmensspezifische Werttreiber
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   2.4.2.1 Monetäre Werttreiber
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   2.4.2.1.1 Aufwendungen für Forschung und Entwicklung
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   2.4.2.1.2 Kapitalzufuhr
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   2.4.2.1.3 Liquidität
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   2.4.2.2 Nichtmonetäre Werttreiber
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   2.4.2.2.1 Die Produktpipeline des Unternehmens
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   2.4.2.2.2 Die Patentsituation des Unternehmens
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   2.4.2.2.3 Partnerschaften und Allianzen
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   2.5 Interdependenzen zwischen der Pharma- und Biotechnologiebranche
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   2.5.1 Strategische Kooperationen hinsichtlich des Entwicklungsprozesses von Arzneimitteln
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   2.5.2 Strategische Kooperationen hinsichtlich der Vermarktung von Arzneimitteln
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  2.6 Motive von M&A-Transaktionen in der Pharma- und Biotechnologiebranche
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  2.6.1 Die Erschließung neuer Märkte
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   2.6.1.1 Regionale Märkte
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   2.6.1.2 Produktmärkte
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   2.6.2 Die Realisierung von Synergiepotenzialen
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   2.6.2.1 Synergiepotenziale im Bereich der Forschung und Entwicklung
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   2.6.2.2 Synergiepotenziale im Bereich Marketing und Vertrieb
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   2.7 M&A-Aktivitäten der Pharma- und Biotechnologiebranche im Beobachtungszeitraum 1998 bis 2003
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   2.7.1 M&A-Transaktionen im Jahr 1998
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   2.7.2 M&A-Transaktionen im Jahr 1999
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   2.7.3 M&A-Transaktionen im Jahr 2000
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   2.7.4 M&A-Transaktionen im Jahr 2001
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   2.7.5 M&A-Transaktionen im Jahr 2002
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   2.7.6 M&A-Transaktionen im Jahr 2003
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   3 Empirische Analyse von horizontalen Akquisitionen der Pharma- und Biotechbranche
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  3.1 Grundlagen und zugrunde liegende Annahmen
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   3.1.1 Kapitalmarkteffizienz
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   3.1.1.1 Die Hypothese effizienter Kapitalmärkte
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   3.1.1.1.1 Schwache Kapitalmarkteffizienz
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   3.1.1.1.2 Halbstrenge Kapitalmarkteffizienz
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   3.1.1.1.3 Strenge Kapitalmarkteffizienz
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   3.1.1.2 Implikationen der Kapitalmarkteffizienz im Hinblick auf die empirische Studie
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   3.1.2 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
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   3.1.2.1 Annahmen des CAPM
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   3.1.2.2 Modelldarstellung
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   3.1.2.3 Kritikpunkte und empirische Validität des CAPM
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   3.1.2.4 Alternativen zum CAPM
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   3.1.2.4.1 Die Arbitrage Pricing Theory (APT) als Mehrfaktorenmodell
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   3.1.2.4.2 Das Drei-Faktoren-Modell von Fama und French
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   3.1.2.4.3 Zusammenfassung
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  3.2 Stand der Forschung
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   3.2.1 Geschichte der Unternehmenszusammenschlüsse
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  3.2.2 Erfolgsmessung von M&A-Transaktionen
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   3.2.2.1 Jahresabschlussorientierte Erfolgsanalyse
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   3.2.2.2 Kapitalmarktorientierte Erfolgsanalyse
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   3.2.2.2.1 Marktmodell
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   3.2.2.2.2 Bereinigte Modelle
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   3.2.2.2.3 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
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   3.2.3 Empirische Untersuchungen und Ergebnisse
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   3.2.3.1 Länderspezifische Studien
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   3.2.3.2 Grenzüberschreitende Studien
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   3.2.3.3 Branchenspezifische Studien
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   3.2.4 Innovationscharakter der vorliegenden empirischen Studie
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   3.3 Detailvorstellung der empirischen Studie
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   3.3.1 Spezifische Fragestellungen
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   3.3.2 Hypothesenbildung
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   3.3.2.1 F&E-Aufwendungen des Zielunternehmens
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   3.3.2.2 Kurz- und langfristige Verbindlichkeiten des Zielunternehmens
•  
   3.3.2.3 Höhe der Übernahmeprämie
•  
   3.3.2.4 Grenzüberschreitende Transaktionen vs. nationale Transaktionen
•  
   3.3.2.5 Art des Zahlungsmediums
•  
   3.3.2.6 Herkunftsland des Zielunternehmens
•  
   3.3.2.7 Mehrheitsübernahmen vs. Minderheitsübernahmen
•  
   3.3.2.8 Kapitalmarktentwicklung im Jahr der Ankündigung
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  3.3.3 Verwendete Variablen
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   3.3.3.1 Abhängige Variable (KAR20)
•  
   3.3.3.2 Unabhängige Variablen
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   3.3.3.2.1 F&E-Aufwendungen des Zielunternehmens (F&E_ZIEL)
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   3.3.3.2.2 Kurz- und langfristige Verbindlichkeiten des Zielunternehmens (VBL_ZIEL)
•  
   3.3.3.2.3 Höhe der Übernahmeprämie (PRÄMIE)
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   3.3.3.2.4 Grenzüberschreitende vs. nationale Akquisitionen (GRENZÜB)
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   3.3.3.2.5 Art des Zahlungsmediums (BARTRANS)
•  
   3.3.3.2.6 Sitz des Zielunternehmens (ZIEL_US)
•  
   3.3.3.2.7 Mehrheitsakquisition vs. Minderheitsakquisition (MEHRH)
•  
   3.3.3.2.8 Jahr der Ankündigung der Transaktion (BOOMJ)
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  3.3.4 Methodologie
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   3.3.4.1 Die Ereignisstudie als Untersuchungsmethode
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   3.3.4.1.1 Die Definition des Ereignisses und Festlegung des Ereigniszeitraumes
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   3.3.4.1.2 Ermittlung ereignisinduzierter Überrenditen
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   3.3.4.1.3 Signifikanzprüfung der ereignisinduzierten Überrenditen
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   3.3.5 Datengrundlage
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   3.4 Auswertung des Datensatzes und Interpretation der Ergebnisse
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  3.4.1 Deskriptive Analyse
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   3.4.1.1 Verteilung der Stichprobe
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   3.4.1.2 Verteilung der Variablen
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   3.4.1.2.1 Verteilung der kumulierten Überrendite als abhängige Variable
•  
   3.4.1.2.2 Verteilung der unabhängigen Variablen
•  
  3.4.2 Prüfung der Hypothesen mittels univariater Regressionsanalysen
•  
   3.4.2.1 Univariate Regressionsanalyse „F&E-Aufwendungen des Zielunternehmens“
•  
   3.4.2.2 Univariate Regressionsanalyse „Kurz- und langfristige Verbindlichkeiten“
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   3.4.2.3 Univariate Regressionsanalyse „Höhe der Übernahmeprämie“
•  
   3.4.2.4 Univariate Regressionsanalyse „Grenzüberschreitende Unternehmensübernahmen“
•  
   3.4.2.5 Univariate Regressionsanalyse „Art des Zahlungsmediums“
•  
   3.4.2.6 Univariate Regressionsanalyse „Länderzugehörigkeit des Zielunternehmens“
•  
   3.4.2.7 Univariate Regressionsanalyse „Mehrheitsübernahme“
•  
   3.4.2.8 Univariate Regressionsanalyse „Jahr der Ankündigung der Transaktion“
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   3.4.2.9 Zusammenfassung der Erkenntnisse aus den univariaten Regressionsanalysen
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   3.4.2.9.1 F&E-Aufwendungen
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   3.4.2.9.2 Kurz- und langfristige Verbindlichkeiten
•  
   3.4.2.9.3 Höhe der Übernahmeprämie
•  
   3.4.2.9.4 Art des Zahlungsmediums
•  
   3.4.2.9.5 Grenzüberschreitende Unternehmensübernahmen
•  
   3.4.2.9.6 Länderzugehörigkeit des Zielunternehmens
•  
   3.4.2.9.7 Mehrheitsübernahme
•  
   3.4.2.9.8 Jahr der Ankündigung
•  
  3.4.3 Modellentwicklung zur Erklärung des Übernahmeerfolgs und der Erfolgswahrscheinlichkeit einer Akquisition
•  
   3.4.3.1 Multivariate Regressionsanalyse
•  
   3.4.3.1.1 Entwicklung von Erklärungsmodellen
•  
   3.4.3.1.2 Korrelationsanalyse
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   3.4.3.1.3 Prüfung auf Multikollinearität
•  
   3.4.3.2 Log-lineare Regressionsanalyse
•  
   3.4.3.2.1 Entwicklung von Erklärungsmodellen
•  
  3.4.4 Kritische Würdigung der Studie
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   3.4.4.1 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Annahmen der Studie
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   3.4.4.1.1 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Annahme der halbstrengen Kapital markt effizienz
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   3.4.4.1.2 Kritische Würdigung im Hinblick auf das CAPM als Indikator der erwarteten Rendite
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   3.4.4.1.3 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Unabhängigkeit der Transaktionen
•  
   3.4.4.2 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Methodologie der Studie
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   3.4.4.2.1 Kritische Würdigung hinsichtlich der Festlegung des Ereigniszeitraums
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   3.4.4.2.2 Kritische Würdigung im Hinblick auf die kumulierte abnormale Rendite als Erfolgsindikator
•  
   3.4.4.3 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Regressionsmodelle
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   3.4.4.3.1 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Anzahl der unabhängigen Variablen
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   3.4.4.3.2 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Robustheit der empirischen Ergebnisse
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   3.4.4.3.3 Kritische Würdigung im Hinblick auf die Aussagekraft der Erklärungsmodelle
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  3.4.5 Strategische Handlungsimplikationen für das Management von Pharma- und Biotech-Unternehmen
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   3.4.5.1 Der Realoptionsansatz als Entscheidungsinstrument
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   3.4.5.2 Die Entscheidungsmatrix von Luehrman als Handlungsleitfaden zur Akquisition von Unternehmen
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   3.4.5.3 Handlungsempfehlungen auf Basis der Ergebnisse der empirischen Studie im Rahmen der Entscheidungsmatrix von Luehrman
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   4 Zusammenfassung und Ausblick
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   Anhang
•  
    Literaturverzeichnis